大咖说 | 解密上市背后的故事,诉说未来教育板块真正的投资价值

摘要: 有梦想谁都了不起,有勇气肯定有奇迹。

10-12 08:04 首页 iEDU投资人俱乐部

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11年前的9月29日,新东方作为中国教育第一股打入资本市场,投资者蜂拥而至,热钱入场。但后来因为很多民办学校不能实现上市,资本市场对教育板块的热度慢慢减弱。受新民促法的影响,2017年成为中国教育产业化的元年,未来中国民办教育的春天真的来了么?法国巴黎银行亚太区中国投资银行董事朱泉星为大家独家分享。



9.20 i-EDU领袖峰会现场:朱泉星


奇迹!枫叶民办学校第一股


枫叶教育的上市之路非常艰难。当时朋友开玩笑说,如果中小学能上市,那么少林寺早几年就上市了。不能营利的民办学校没有人相信是可以上市的,可见枫叶教育其实是从无到有的开拓者


通过枫叶教育的上市历程,可以学会怎样借助过去的经验解决现在的问题。枫叶教育作为第一个案例,很多规则的制定,包括排除万难创造了当时的第一个针对民办学校的VIE架构,都是当时一步一步谈下来的。这也成为近年来联交所上市的诸多隐含规定,比如必须要在海外有一个学校,对股东的要求等等。



后修法时代,股价持续上涨


枫叶教育刚开始上市的时候一路暴跌,后来市场慢慢消化,股价才逐渐回升。所以投资者会有一个消化期,因为中国的教育其实底子很好,发展也很好。直到后来,成实外教育的出现,帮助整个板块有了大幅增长。可以说教育板块的兴起,是从成实外教育挂牌开始的。资本市场终于发现了教育板块中的民办学校,在人口多,经济好的中国稳中求胜不会跌,上涨只是时间问题。


去年民促法修法的时候,整个资本市场都看不懂,不知道这对于民办学校有什么影响。直到后来新民促法出台后,大家有了另外一个新的挑战,因为觉得不能盈利,特别K9不能营利,很多评论家都说非营利不可能上市。今年起,宇华教育、民生教育陆续上市,股价也慢慢往上涨,投资者也终于知道新版民促法对教育板块只有好处,没有坏处。现在已经到了后修法时代,民办教育的股价不停往上涨。


教育板块虽然小,但是潜力无穷大


有人说房地产和汽车的板块很大,但是2017年中国教育板块已经达到9万亿的市值,超过了很多其他的板块,未来依然发展空间依然很大。


自古以来,不管是过去、现在还是未来,办学就需要经费,教育需要资源。外国名校,比如牛津、剑桥或者是美国的常春藤都是民办学校,为什么中国的民办学校还差一点点,主要就是融资差一点。


资本市场为上市公司带来的第一个好处就是融资能力强。如果民办学校上市,则可以有很多的融资渠道实现他们自己的梦想。枫叶教育上市前,2013年净利润只有3000多万,去年枫叶已经有超过3亿元的净利润。如此规模的增长,正是上市所带来的资本的支持。


教育企业众多,但是百花齐放


10年前大部分都上市的教育企业都是培训系列,最近几年开始有学历板块的出现。比如、枫叶教育、成实外教育、红黄蓝教育等,另外应用型的有民生、新高教。这些公司,每一个都有自己的特点,每一家都有一个光环。如果留心就会发现,企业众多,其实是可以百花齐放。


教育板块没有很高,只会更高

 

关于估值,枫叶教育上市的时候未来市盈率大概是22倍,成实外教育大致是20倍,睿见教育上市时估值只剩下12倍多,那是教育板块最苦的时候。后来宇华教育13倍多,民生14倍多,新高教集团、民生教育差不多也是14倍。投资界曾经有一种声音,14倍估值比起几个月前的12倍的睿见教育,为什么依然很便宜?答案因为教育板块估值没有很高,只会更高。



不停上涨只是回到合理的价格


9月份新版民促法实施,带来了很多的教育板块估值不停的上涨,但上涨只能说涨回它本来的合理价格。涨幅多少和体量有很大关系,涨的最多的是体量最小的新高教,市值从35亿涨到67亿。体量大增长没有那么多,是可以理解的,因为体量大的企业涨1%的溢价已经等于体量小的很多倍。同时,传统的K12是市场是最能接受的领域,很多人会认为K12比较实在。最近资本市场,特别是二级资本市场,开始认识到大学是非常好的一个板块,所以以民生为首涨幅很大。


VIE 1.0  2.0  3.0

在港上市民办学校股价屡创新高


2016年港股6家民办学校股价走势图


· VIE 1.0

首先VIE架构是跟联交所谈出来的,枫叶教育的VIE架构不能再参考,只有持股,因为联交所已经收紧了。

 

· VIE 2.0

但是从睿见教育开始,VIE架构做了很大的修改,与成实外教育有点像。VIE 1.0与VIE 2.0中间,到了睿见教育的时候已经是另外一个VIE的架构,包括是股东一定是境内人,也不能再脱离框架,直到VIE 3.0出来。

 

· VIE 3.0

最近很多的教育板块或者投资者会问,中教控股怎么做?因为还没有过联交所,如果过了之后到时候再跟大家通告一下,VIE 3.0主要的是变更已经不是一个问题,融资也已经没有限制,就是2.0的时代其实控股股东不能低于50%,比如成实外教育也是一样,VIE3.0已经没有这些限制条件。


每个民办学校都有自己闪光的亮点

 

规模越大,多数时候价值越高。比如成实外、枫叶市盈率等等,同时盈利越大规模越大,估值也相对比较高。投资者在投一家学校前,学生人数可以做参考。因为学生人数是收入的基点,学生人数多,乘上学费单价基本上就是收入规模。现在按规模来分,中教排第一。


但是小并不代表是最差,这就是为什么说每一个上市的民办学校各自都有自己的光环。不是贵就好,新高教学生人数很多,但是它专攻便宜地方;枫叶教育,10万左右的高学费,去年也有超3亿的净利润。他们两个基本上没有什么冲突的,一个大学一个中小学,其实每一家都有自己的亮点。

 


大学版块看并购

 

相对于大学板块,看的就是并购能力,因为新建一个学校非常难,专升本几乎需要十多年。新高教一直提并购,民生涨的更多,因为他刚刚完成了一个并购,所以这也是资本市场怎样去看待一分价钱一分货,市场的估值不是白给你的。那为什么还在涨?因为教育有它的价值所在。

 

未来:如何打造上市平台


(一)如何打造一个成功独特的教育投资故事

挖掘和培养投资亮点


· 学生人数/规模

规模经济效益,具有清晰的收入/利润能见度。总体来看,规模、学生人数越大,投资人愿意给越高的估值。


· 教学质量

排名顶尖(例如国内外大学排名),升学率或就业率高,具有生源保证。


· 竞争力

在某一细分领域的比较优势,例如师资、教学内容、优质教育服务。


· 稳健财务

集合中国顶尖民办教育资源,强强联手,扩大品牌优势,实现全面专业和招生网络覆盖,提供更多课程和产品,达致稳健财务。


· 管理团队

高声望的管理团队。


· 增长潜能

具有可复制的高利润率模式,而且增长率高,具有并购扩张或自身增长潜力。



(二)提高定价的策略——引入优质的基石及锚定投资者


潜在影响估值/定价的因素


· 市况波动程度

· 与可比公司估值比较

· 不同类型投资者对估值的敏感度不同

· 宏观政策面对行业的影响

· 考虑上市后股价表现


上市定价的问题,有助于确保整个IPO其实成功机率。也包含了就是说价格是怎样的,可以让你去好好的测试市场,比如有一些大品牌的投资者,一般的二级市场投资者都会跟风投。


因此,怎样带动第一个投资者很重要,最好是好品牌的,在教育板块里面其实有一些好品牌,特别是主权基金或者是世界银行。比如,世界银行很少投教育,过去在亚洲只投过三个,分别是西安欧亚学院,但不是投股权,另外还投了枫叶教育、民生教育,未来第四个将会投中教集团。


(三)上市的准备工作


在外国上市要过两关,第一关联交所的考验;第二关投资者的检查。目前中国90余万家学校,10余万民办学校,大致有200多所学校已经上市,占比不到万分之五。为什么好多学校无法完成上市?执行很重要,比如,执行什么的架构对公司是最好?


根据国家的一些法律法规,海外的投资者,以及海外监管机构来看,如何设计公司的架构非常重要。包括我个人,虽然做了很多单,但是还在研究,如何能进一步提升和改良VIE架构。最后也期望,中国教育板块越来越多学校能通过资本市场融资发挥自己最大的资本市场的作用,引进基金,培养好中国的下一代。


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